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在传统资本市场里，投资机构通常会寻找“跑赢基准”的机会。但对于Strive Asset ManagementCEO来说，基准本身正在发生变化。

他近日在X平台表达了一个颇具争议的观点：未来10至15年，如果单纯以总回报率衡量，大多数比特币运营公司很可能无法跑赢比特币本身。因此，比特币并非投资组合中的一个选项，而是最低回报率标准。

这句话背后，其实折射出加密资产市场正在经历的一场认知转换。

过去几年，许多投资者无法直接持有比特币，或者受监管、托管等因素限制，于是选择投资矿企、交易平台、基础设施服务商等“比特币概念股”。市场默认的逻辑是，比特币上涨时，这些公司凭借经营杠杆和资本杠杆，能够创造比持币更高的收益。

这种模式曾经成立。

例如牛市周期里，矿业公司收入随着币价上涨呈倍数增长，部分上市公司股价涨幅远超比特币本身。一些企业甚至成为华尔街投资者间接参与加密市场的重要通道。

但随着行业成熟，情况开始发生变化。

比特币现货ETF的推出，极大降低了机构配置比特币的门槛。过去投资者必须通过购买矿企股票才能获得加密资产敞口，如今可以直接持有与比特币价格高度挂钩的金融产品。

中间层的价值开始被重新审视。

这也是Strive观点的核心逻辑之一。

如果投资者能够直接获得比特币收益，那么购买一家运营企业就必须获得额外回报，才能弥补企业管理、运营成本、市场竞争以及监管风险带来的不确定性。

换句话说，一家比特币公司不再天然具备投资价值。

它必须证明自己能够创造超额收益。

从商业角度看，这与黄金产业的发展路径存在某种相似性。长期来看，许多黄金矿业公司的股价表现其实并未持续跑赢黄金本身。原因很简单，黄金价格上涨不等于企业利润同步增长。矿企还要面对开采成本、设备折旧、人工支出以及管理效率等问题。

比特币企业同样如此。

矿工要承担能源成本波动，交易平台面临监管要求，基础设施公司则需要持续投入研发和运营资源。当行业竞争加剧后，企业经营风险会逐渐显现，而这些风险并不存在于比特币资产本身。

不过，Strive并没有因此否定比特币企业的价值。

相反，其表态透露出另一层战略思路。

公司将比特币视为核心金库资产，而投资比特币运营企业则是一种生态投资。换句话说，持有比特币是获取资产回报，投资企业则是在推动整个网络成长。

这与科技行业的发展逻辑颇为相似。

当投资人看好互联网时代时，他们既会持有平台公司，也会投资云服务、芯片制造商以及软件开发商。因为底层生态越繁荣，核心资产的价值往往越高。

对于比特币而言，矿企、支付服务商、钱包开发商、基础设施提供商，本质上都属于生态建设者。

没有这些企业持续投入，网络安全性、用户体验和商业应用场景都难以扩展。

因此，Strive提出的模式并非“只买比特币”，而是以比特币作为资产负债表核心，然后拿出较小比例资金支持生态企业发展。这种配置思路有些类似风险投资中的“核心资产+卫星投资”结构。

核心仓位负责长期价值增长。

周边投资则承担推动生态扩张的任务。

从更宏观的角度看，这种观点也反映出机构对比特币定位的变化。过去，比特币被视为一种高风险投机资产；如今越来越多机构开始将其看作类似数字黄金的储备资产。

当资产本身逐渐成为投资终点，而非进入行业的入口时，比特币企业将面临新的竞争环境：它们不再只是比传统金融公司更优秀，而是要证明自己能够创造超过比特币本身的回报。

这或许才是未来十年加密行业最现实的一道考题。比特币已经越来越像一种基础设施资产，而围绕它建立商业模式的企业，则需要拿出比“持有比特币”更有说服力的增长故事。